试论小型投资项目财务基准收益率的确定

　　摘要：本文首先对现行小型投资项目财务基准收益率的局限性进行了分析，接着分析了小型投资项目财务基准收益率的影响因素，最后提出了确定小型投资项目财务基准收益率的方法。本文明确了机会成本在小型投资项目中意义和确定方法。

　　关键词： 财务基准收益率,影响因素,资金成本

　　在进行小型投资项目经济评价过程中，如何能够合理地确定出财务基准收益率，满足投资者的投资需求，准确评价项目经济效果，一直都是至关重要的。财务基准收益率选取的高低能够直接影响着投资者对项目的投资决心。在实践中，我们发现小型投资者对于项目经济评价的要求，尤其是在确定财务基准收益率时，不能够完全按照企业投资者的方式进行。因此，如何合理地确定出小型投资项目的财务基准收益率是非常重要的。

　　一、投资项目财务基准收益率的涵义

　　所谓财务基准收益率是指建设项目财务评价中对可货币化的项目费用与效益采用折现方法计算财务净现值的基准折现率，是衡量项目财务内部收益率的基准值，是项目财务可行性和方案比选的主要判据。财务收益率能够反映出项目投资者对相应项目占用资金的时间价值的判断[1]，也是投资者在相应项目上能够接受的最低财务收益率，是投资资金应当获得的最低盈利率水平。

　　二、当前投资项目财务基准收益率的局限性

　　现行投资项目财务基准收益率的选取往往是直接采用行业基准收益率，或在行业基准收益率的基础上适当考虑企业的自身发展战略、经营策略等影响因素的基础上确定。在确定资金成本和机会成本影响时，往往取单位资金成本和单位投资机会成本中的较大值。这一做法的局限性在于在众多的影响因素中，机会成本往往对于小型投资者而言，因受其专业能力、相应资源等因素限制，往往只能选择在该项目上投与不投。如若不投资该项目，该部分资金则只能用来存款，再计算该部分资金的机会成本就重复计算了自有资金的资金成本。这就使得投资者更为注重将项目的风险和资金成本情况来作为确定财务基准收益率的影响因素，考虑投资该类项目能否有利润作为首要目标。

　　三、影响小型投资项目财务基准收益率的因素

　　行业财务基准收益率的影响因素主要包括一定时期内国家与行业发展战略、发展规划、产业政策、资源供给、市场需求、资金时间价值、项目目标、行业特点、行业资本构成情况等。除此之外还需考虑投资风险、通货膨胀、资金限制、资金成本和机会成本等因素。

　　(1)投资风险。投资风险主要包括投入物属紧缺资源或大部分需要进口、产出物大部分需要出口、国家限制或可能限制、国家优惠政策可能终止、建设周期长、市场需求变化较快、竞争激烈、技术寿命短、国外投资、自然灾害频发地区、研发新技术、债务资金比例高、资金来源单一且存在资金提供不稳定因素等[1]。

　　(2)资金成本。资金成本是投资者为取得资金使用权而支付的相关费用。对于投资者而言，项目投资后所获得的利润额必须能够补偿资金成本才有利可图。

　　(3)机会成本。投资的机会成本是指投资者将有限的资金用于拟投资项目以外的其他项目所获得的最好的收益。因对小型投资者而言，受专业能力、相应资源等因素影响，绝大多数情况下无法选择其他类型项目进行投资，而是只能选择在该项目上投与不投。如若不投资该项目，该部分资金则只能用来存款。这就使该部分资金的机会成本和自有资金的资金成本相同，不必重复计算。

　　(4)通货膨胀。在通货膨胀因素影响下，人力、材料、设备等生产资料的价格均会上升，为了能够反映出拟投资项目未来的真实经济效果[2]，在确定财务基准收益率时，必须考虑通货膨胀的影响。

　　四、小型投资项目财务基准收益率的确定方法

　　在《方法与参数(三)》中明确，一般情况下，项目最低可接受财务收益率由由投资者自行确定。

　　对于小型投资项目，财务基准收益率通常以行业财务基准收益率为基础进行确定。在行业财务基准收益率的基础上，综合考虑投资风险、资金成本、通货膨胀和资金限制等因素确定具体项目的最低可接受财务收益率。具体步骤如下：

　　1. 计算资金成本

　　对于小型投资项目，往往绝大多数时候是投资者拥有一部分自有资金，再借助贷款来完成项目投资。自有资金部分的资金成本即为同期银行存款利息，贷款部分的资金成本即为同期贷款利息。因此，最低财务基准收益率应当不小于加权平均资金成本i1。计算公式如下：

　　i1=Ke·E/(E+D)+Kd·D/(E+D)

　　Ke——权益资金成本;

　　Kd——债务资金成本;

　　E——股东权益;

　　D——负债。

　　举例如下：

　　某投资项目，自有资金200万元，需银行贷款800万元，测算时银行存款利率为3.5%，贷款利率为6.65%。则该项目的加权平均资金成本i1=(200×3.5%)/(200+800)+(800×6.65%)/(200+800)=6.02%

　　2. 计算投资风险收益率

　　对于风险较大项目在确定财务基准收益率时应当适当提高取值，即以一个较高的收益水平来补偿投资者所承担的风险，用i2表示。

　　3. 确定通货膨胀率

　　对于具体项目而言，要视项目现金流量预测估算情况而定。当项目的现金流量是按照当年价格预测估算时，应当以年通货膨胀率i3修正基准收益率ic;当项目的现金流量是按照基准年不变价格预测估算时，预测结果已经排除掉通货膨胀的影响，不需再行修正基准收益率ic。

　　4. 计算小型投资项目财务基准收益率

　　因此，考虑可量化的影响因素，财务基准收益率确定的基本公式如下：

　　ic= i1+ i2+ i3

　　即在资金成本的基础上综合考虑投资风险和通货膨胀的影响。

　　五、结论

　　小型投资和收益率大小是紧密相关的，确定出合适的财务基准收益率是决定小型投资决策成败与否的关键。综上所述，资金成本应是投资者能够接受的最低收益率，是确定财务基准收益率的下限，在此基础上考虑适当的投资风险和通货膨胀率来综合确定小型投资项目的财务内部收益率。

　　参考文献：

　　[1] 国家发展改革委，建设部. 建设项目经济评价方法与参数(第三版)[M].北京：中国计划出版社，2006.

　　[2] 全国造价工程师执业资格考试培训教材编审组. 工程造价管理基础理论与相关法规[M].北京：中国计划出版社，2009.

　　[3] 王燕，康锋. 基准收益率的影响因素及确定方法[J].工业技术经济，2003，(6)：65-67.

　　[4] 魏大鹏，许素琴. 对企业投资项目基准收益率的探讨[J].中国工业经济，1996，(11)：58-61.

　　[5] 张静. 投资决策中基准收益率的确定及影响因素分析[J].技术经济与管理研究，2004，(6)：53-54.

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