国内风险投资对企业家创业 空问集聚的影响

 　　从激发企业家创业的视角，着重分析了风险授资与企业创立的关系。基于1997—2013年中国31个省域样本的面板数据构建空间计量模型，检验了风险投资对企业家创业空间集聚的影响。结果表明：风险投资能够激发企业家的创业热情、引致更多的新创企业产生，同时带动了新创企业的聚集;企业家创业存在空间溢出效应。经济关联是风险投资推动企业创立聚集的最重要的空间因素。

　　《企业改革与管理》是由中国国际经济技术合作促进会主办的国内外公开发行的月刊，印张为大16开，2004年由64页增至72页，增页不增价。热忱欢迎企事业单位、政府机关、科研院校等社会各界及个人订阅。一本荟萃企业改革与管理理论和实务的大型核心期刊。办刊宗旨：构建企业的“改革大学”和“管理学院”。

　　企业是市场的细胞，创业是地区经济增长的重要引擎。根据国家工商行政管理总局的数据：2013和2014年全国新登记注册市场主体分别为1 131.54万户和1 292.5万户，分别同比增长19.6%和14。2%，注册资本金分别同比增长49，2%和87，9%。新创企业的数目增长和投资额加大对中国稳定经济增速具有重要的推动作用。与此同时，近年来快速发展的风险投资对推动中国的经济增长、结构转型和企业创新发展起到至关重要的作用。然而，少有学者关注地区风险投资对企业家创业的影响。不需要风险投资就成功创立的企业比比皆是，但是很多企业在创立之后逐渐引入风险投资，从而实现了发展壮大。那么，企业家能否洞察到可能获得的风险投资资金和管理经验进而产生创业激情?或者说，一个地区的风险投资规模和质量对区域内企业家的

　　创业是否具有影响?有何影响一——促进、不相关还是抑制?本文基于国内外的研究文献，提出“区域内的风险投资规模越大越能激发企业家的创业热情，从而引致更多企业创立”的假设，并利用中国省级面板数据进行验证。进一步地，正如Anselin指出的，“几乎所有的空间数据都具有空间相关性或空间依赖性的特征”-。，企业家创业问题研究亦不例外。以我国长三角地区为例，若用各省民营企业和个体工商户就业人数占本省总就业人数比例衡量地区的创业率，则2013年长三角地区的创业率为53.6%，是全国创业率(27.12%)的两倍。创业活动在这一地区发生集聚，笔者猜测企业创立具有一定的空间相关性。有学者指出，企业家精神的空间分布呈集聚趋向，中国省域层面的企业家精神存在正的空间相关性和集聚效应埋。。基于此，本文提出风险投资与企业创立空间相关的假设，在验证风险投资对企业创立的影响的基础上，利用空间计量模型进一步探讨企业创立的空间相关性。

　　1文献回顾

　　随着风险投资和企业家创业在全球范围内蓬勃发展，学术界关于风险投资与企业成长间关系的研究也不断深化。目前国内相关研究主要集中在：有风险投资背景的企业比没有风险投资背景的企业更易获得IP()(initial public offerings，首次公开募股)机会‘。jj;风险投资可以改善上市公司的外部投融资环境、提供资金支持¨。;投资者与创业企业家之间存在严重的信息不对称问题即委托代理问题，这种信息不对称引发的道德风险会严重影响风险投资的成效N 91;风险报酬、控制权和声誉对创业型企业家具有激励作用‘10一;风险投资机构可以借助组合激励约束机制和增值服务机制形成不同的管理模式，对在行业专长和不确定性上存在显著差异的创业企业进行分类管理，以促进创业企业的发展、提高风险投资的绩效uL;将风险投资与企业孵化器相结合，研究其与创业绩效的关系①r】2。。然而，鲜有文献研究风险投资是否对企业家创业产生激励作用这一论题。

　　一些国外学者直接针对风险投资对企业创立的影响展开研究。例如，Keuschnigg和Nielsen阐述了税收政策、风险投资与创业的关系，认为税收政策和风险投资对创业具有很重要的影响u“。Hsu指出，由于存在声誉效应，因此有风险投资的企业比没有风险投资的企业有着更好的外部融资环境。14一。Samila和Sorenson利用1993～2002年美国329个大都市的面板数据，研究了风险投资与创业和经济增长的关系，认为风险投资刺激了更多企业产生、增加了就业机会、提高了人均收入水平u乱。

　　总的来说，国内对风险投资与企业成长的已有研究大多停留在风险投资与被投资企业的关系、绩效层面，国外学者虽然关注了风险投资对新创企业的影响，但是较少涉及企业家创业是否具有空间相关性和依赖性、风险投资对这种空间相关性是否具有影响等。鉴于此，本文利用中国省级面板数据和空间计量模型，在考虑内生性的基础上，分析国内风险投资对创业的影响，并检验风险投资对企业家创业的空间溢出效应。

　　2研究假设与研究方法

　　2.1 研究假设

　　一个地区的风险投资机构越多、投资额越多，企业家创业水平越高、新创企业越多。首先，以种子资金表现的风险投资可能直接注资新创企业。种子资金可能来自政府基金、风险投资机构、天使基金或孵化基金等。这些资本是企业创立的第一笔融资，将直接刺激新创企业的诞生。其次，风险投资人通常具有丰富的创业经验，新创公司在治理结构、公司发展战略等方面可能获得咨询建议，这将激发企业家的创业激情、催生新创企业。最后，初创企业可能意识到企业在未来发展过程中持续需要资本注入，而声誉机制的存在使得那些具有高期望的、获得过种子资金和初创资金的已成立企业更可能获得风险投资。这暗示着风险投资在企业创立后的融资阶段有较大的进入可能性，对企业创立具有了更大的激励作用¨引。另外，风险投资的注入会带来新企业的孵化和分拆。Sevilir建立模型发现，风险投资支持的新企业中的员工更可能产生创业想法、开创自己的企业，因为这些企业的员工经历过创业过程，培训效应的存在使得其拥有创业经验和融资网络[1 6|。进一步，风险投资也会催生创业激情、激励更多企业新创。一方面，示范效应的存在使得不可能获得初创资金支持的创业企业会被风险投资激发创业热情;另一方面，企业家具有对经济制度环境的敏感性以及与生俱来的冒险精神，一个地区风险投资的注入会让企业家看到更多的市场机会，从而投入创业洪流中。鉴于这种机会并不局限于是否获得资金支持，所以本文提出如下研究假设：

　　一个地区的风险投资越多，企业家的创业热情越高涨、新创企业越多(H1)。

　　我国东部沿海地区是新创企业集聚地区，也是风险投资机构聚集地区。根据国家工商行政管理总局的数据：2013年新登记企业中东、中、西部地区占比分别为59.0%、21.5%和19.5%。我们猜想，风险投资带动了新创企业的集聚，企业家创业或许具有某种程度的地理空间相关性。RosenthaI系统地分析了地理因素对企业家创业精神的影响，研究结果表明企业家们从节约成本的角度会更倾向于在沿海以及公路密集的区域实施创业行为n引。Rosenthal又考虑到所在区域的违法犯罪以及暴力等行为对企业持续经营的干扰，得出企业家的创业行为往往倾向于在社会治安更为良好的区域展开[1 8|。Bosma和Schutjens从集聚效应、政策和文化等方面分析了区域企业家精神的影响因素，得出企业家精神具有集聚效应的结论[1 9|。

　　3研究设计

　　3.1 变量定义与数据来源

　　(1)被解释变量

　　国际上衡量企业创业的指标通常有企业所有权比率、小企业产出或就业份额、自我雇用比率、企业进人率和企业退出率等。基于数据可得性，本文选取各省市民营企业和个体]二商户就业人数占各省市总就业人数比例衡量企业家创业水平。

　　(2)解释变量

　　国外常用的衡量风险投资的指标有三个一首次风险投资额、总风险投资额和风险投资项目数量。由于我国只公布了部分风险投资项目投资额的数据，若采用风险投资额表征风险投资，则势必产生较大偏误。风险投资项目数量能反映当地风险投资的基本情况，因此本文选取风险投资项目数量作为风险投资的衡量指标。

　　(3)控制变量

　　回顾国内外现有文献，影响企业创立的因素主要有教育水平、开放程度、创新水平、市场化程度和基础设施等。本文将前四个指标作为回归方程中的控制变量，将基础设施变量作为稳健性检验变量。用本专科在校学生人数衡量教育水平;用各省市的外商直接投资(foreign direct investment，FDI)总额表征其开放程度;创新水平的衡量指标主要有专利受理数和专利授权数，考虑到专利授权数具有一定的时滞性，本文用专利受理数衡量创新水平;市场化程度选用自樊纲等编写的《中国市场化指数——各地区市场化相对进程201 1年报告》中的市场化指数。21。，由于该书只报告了1997—2009年的市场化指数，因此由前三年的数据推算2010--2013年的数据;用公路密度(即公路里程除以各地面积)度量基础设施。总体来说.本文的数据主要来源于四个渠道，即《中国统计年鉴》《新中国六十年统计资料汇编》《中国市场化指数一各地区市场化相对进程报告》和投中集团的CVsource数据库。各变量的数据来源和描述性统计结果分别见表1和表2。

　　4结果分析

　　4.1 OLS回归分析

　　根据Hausman检验，采用固定效应模型进行OLS估计。首先将风险投资作为外生变量引入回归模型，估计结果报告在表3中的(1)～(3)列中。其中，(1)列和(2)列分别是加入控制变量(基础设施)前后的估计结果。结果显示：风险投资变量(vc)的系数显著为正，表明有风险投资的地区与没有风险投资的地区具有更高的企业家创业热情，即一个地区的风险投资越多，企业家创业热情越高、新创企业越多。假设1得到了经验证据的支持。同时，考虑到目前我国可获得的风险投资数据有风险投资项目数和已披露风险投资金额，(1)列和(2)列中的风险投资变量用风险投资项目数表征，(3)列中的风险投资变量用已披露风险投资金额表征。(3)列的回归结果显示，风险投资变量(vc)的系数仍然显著为正，从而进一步验证了假设1。

　　从(1)～(3)列的回归结果看，风险投资对企业家创业具有正效应的研究结论是稳健的。事实上，新创企业多的地区往往具有较快的经济增长速度，经济增长越快的地区也更易在多变的经济环境中被风险投资机构关注，从而成为风险投资资金的聚集地。也就是说，风险投资很可能是企业家创业的结果而非原因，即风险投资变量可能具有内生性，这会导致回归结果的联立性偏误。为了克服风险投资变量的内生性，本文使用滞后一期和滞后二期的风险投资变量作为解释风险投资的工具变量，其估计结果报告在表3中的(4)～(5)列中。可见，在初步解决了内生性问题后，风险投资对企业家创业仍具有显著的正效应。综上所述，风险投资对企业家创业具有显著的正向影响，风险投资激发了更高的创业热情。

　　5 结论

　　本文运用1997～2013年中国大陆地区31个省域样本的面板数据，考察了风险投资对企业家创业的影响。考虑内生性问题的面板数据模型的回归结果表明：风险投资对企业家创业的影响为正，说明风险投资能够刺激更多企业成立。此外，企业家创业水平通过空间自相关检验，结果表明Moran’S j显著为正，即企业家创业存在空间上的相关性。利用邻接标准和距离标准分别构建的空间邻接矩阵(0-1)、空间距离矩阵(两地间距离的倒数)和空间经济矩阵(人均GDP)，本文从不同角度考察了企业家创业的空间影响因素。研究发现：一个地区的企业创业并非呈规律随机分布，而是依赖与之具有相似空间特征的地区。风险投资带动了新创企业的聚集，同时企业家创业表现空间溢出效应，经济关联是风险投资推动企业家创业聚集的最重要的空间因素。本文的结论表明，合理、高效地利用区域间的经济关联性，促使风险投资发挥更大的作用，从而实现推动更多企业成立的目标是可期的。

　　参考文献

　　[13 Anselin L.Spatial Economitrics：Methods and ModelsEM].Kluwer Academic Publishers，1988.

　　[23杨勇，朱乾，达庆利.中国省域企业家精神的空间溢出效应研究[J3.中国管理科学，2014(11)：

　　105—113.

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